民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新中有著重要作用。然而，當(dāng)前受?chē)?guó)內(nèi)外多重因素的影響，民營(yíng)企業(yè)面臨的困難和挑戰(zhàn)的范圍和程度進(jìn)一步加深，為民企拓寬融資渠道，解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的現(xiàn)金流問(wèn)題，尤為迫切。

　　大力支持民企發(fā)債

　　3月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，擬于近期出臺(tái)包括推出科技創(chuàng)新公司債券、優(yōu)化融資服務(wù)機(jī)制、發(fā)揮市場(chǎng)化增信作用等七大政策措施，進(jìn)一步拓寬民營(yíng)企業(yè)債券融資渠道，增強(qiáng)服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效。

　　3月28日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱“交易商協(xié)會(huì)”)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好自律管理服務(wù)支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作舉措的通知》，提出持續(xù)做好民企發(fā)債融資服務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，政策的幫扶重點(diǎn)主要是針對(duì)當(dāng)前民企債陷入難以發(fā)行的痛點(diǎn)。近年來(lái)，民企發(fā)債規(guī)模出現(xiàn)了大幅度降低。“不可諱言，部分民企在抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面相對(duì)較弱，在金融市場(chǎng)中處于相對(duì)弱勢(shì)，融資的可得性較差，同時(shí)融資成本也偏高?！笔袌?chǎng)人士告訴記者，數(shù)據(jù)顯示，2021年，民企共發(fā)行信用類(lèi)債券381只，發(fā)行金額3178億元，發(fā)行規(guī)模同比下降34%，凈融資額為-3329億元，較2020年凈融資缺口增加90%。2021年，AAA、AA+、AA級(jí)的三年期民企債券平均發(fā)行利率與同期限國(guó)企債券的信用利差分別達(dá)到30BP、76BP和177BP。

　　鵬揚(yáng)基金信用策略總監(jiān)林錦接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，經(jīng)歷過(guò)2018年民企產(chǎn)業(yè)債違約、2021年以來(lái)民企地產(chǎn)債違約兩輪集中性的風(fēng)險(xiǎn)事件后，民營(yíng)企業(yè)在債券市場(chǎng)融資愈發(fā)困難。一些違約事件暴露出民營(yíng)企業(yè)在信息披露質(zhì)量、企業(yè)管理控制、發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃等方面存在嚴(yán)重不足。公開(kāi)報(bào)道可見(jiàn)的案例包括信息不透明、財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易、投資激進(jìn)等。此次對(duì)于民企發(fā)債的政策支持幫扶，有助于改善投資者對(duì)民企債的投資信心。

　　證監(jiān)會(huì)出臺(tái)七大支持民營(yíng)企業(yè)債券融資的具體措施，從拓渠道、增需求、防風(fēng)險(xiǎn)等多維度破解民營(yíng)企業(yè)債券“融資難、融資貴”問(wèn)題。

　　拓渠道，就是推進(jìn)債券產(chǎn)品多樣化建設(shè)，積極探索緩解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性壓力支持工具，便利回購(gòu)融資機(jī)制等。比如推出科創(chuàng)債，優(yōu)先重點(diǎn)支持科創(chuàng)領(lǐng)域民企融資需求。可預(yù)見(jiàn)，債券市場(chǎng)在支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)中所起到的作用將愈發(fā)突出。

　　增需求，就是優(yōu)化融資服務(wù)機(jī)制，提高融資效率，適度降低債券融資市場(chǎng)門(mén)檻，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)直接融資的支持力度。比如推動(dòng)更多符合要求的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，發(fā)揮市場(chǎng)化增信作用，鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營(yíng)企業(yè)債券融資提供增信支持，健全民營(yíng)企業(yè)融資增信支持體系等。

　　當(dāng)然，防風(fēng)險(xiǎn)的弦須臾不能松。針對(duì)過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)民企債市融資暴露出的“痛點(diǎn)”，同步健全全流程信息披露機(jī)制和違約處置機(jī)制，提振市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券的信心。

　　林錦表示，這里面最有效的政策之一是通過(guò)專業(yè)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供增信支持。引入專業(yè)增信機(jī)構(gòu)，通過(guò)其深入盡職調(diào)查，有助于降低民企發(fā)債信息不對(duì)稱、不透明的問(wèn)題。其次，通過(guò)收取保險(xiǎn)費(fèi)用的形式實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)收益在投資機(jī)構(gòu)、增信機(jī)構(gòu)之間再分配。債券投資機(jī)構(gòu)對(duì)專業(yè)的增信擔(dān)保機(jī)構(gòu)信賴度較高，通過(guò)增信機(jī)構(gòu)加入，可以較快速地實(shí)現(xiàn)資金流入民營(yíng)企業(yè)，解決燃眉之急。

　　海通證券債券部負(fù)責(zé)人表示，“鼓勵(lì)證券基金機(jī)構(gòu)加大民營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)投入，將在證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)、專項(xiàng)業(yè)務(wù)排名中納入民營(yíng)企業(yè)債券相關(guān)指標(biāo)”這一條受到證券從業(yè)者的廣泛關(guān)注。此項(xiàng)舉措能夠切實(shí)鼓勵(lì)券商支持民營(yíng)類(lèi)企業(yè)發(fā)債。

　　證券交易所擔(dān)當(dāng)重任

　　近期，一批企業(yè)在上交所成功試點(diǎn)發(fā)行科創(chuàng)用途的公司債券。例如，小米通訊在上交所發(fā)行科創(chuàng)用途短期公司債券，票面利率2.9%，融資成本低，極大地便利了科技研發(fā)融資；上海聯(lián)和投資發(fā)行科技創(chuàng)新債，募集資金部分投向集成電路、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)及高端數(shù)字化裝備領(lǐng)域的民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)。復(fù)星高科、三一重工等多家優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)在上交所市場(chǎng)成功開(kāi)展了公司債券以及ABS融資。

　　記者了解到，上海證券交易所和深圳證券交易所積極落實(shí)黨中央決策部署精神，落實(shí)證監(jiān)會(huì)工作要求，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展債券市場(chǎng)融資。

　　上交所擬推出科技創(chuàng)新債券，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)發(fā)債募集資金。從前期雙創(chuàng)債試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)及市場(chǎng)調(diào)研經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)階段推出專項(xiàng)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的科創(chuàng)債時(shí)機(jī)較為成熟。而科創(chuàng)債的推出，預(yù)計(jì)能進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)行主體范圍，有利于暢通科技創(chuàng)新領(lǐng)域的直接融資渠道。截至2021年末，全市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)債券存量規(guī)模為8692億元，其中上交所市場(chǎng)的民營(yíng)企業(yè)債券占比為45%。

　　債券創(chuàng)新品種方面，先后推出募集資金用于紓解民企融資和流動(dòng)性困難的紓困債、支持中小型高科技成長(zhǎng)性企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債、疫情期間支持民營(yíng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的疫情防控債，以及雙非可轉(zhuǎn)債、可交換債等股債關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，并積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)在雙創(chuàng)債框架下發(fā)行科創(chuàng)用途公司債券。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方面，積極支持依托應(yīng)收(供應(yīng)鏈)賬款、融資租賃、小額貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　截至2022年3月25日，深交所債券市場(chǎng)累計(jì)支持民營(yíng)企業(yè)融資約2.6萬(wàn)億元。深交所民營(yíng)上市公司債券融資規(guī)模占深市民企債券融資的三分之二。

　　“深交所積極推動(dòng)固收產(chǎn)品創(chuàng)新，引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)，拓展民營(yíng)企業(yè)融資渠道?！鄙罱凰嚓P(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人告訴記者。2015年公司債新政改革后，深交所陸續(xù)推出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司私募可轉(zhuǎn)債等，直接或間接支持民營(yíng)科技企業(yè)融資約250億元。

　　深交所大力推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS可復(fù)制、規(guī)?；l(fā)展，實(shí)現(xiàn)融資近130億元，實(shí)現(xiàn)專利、商標(biāo)和版權(quán)全覆蓋，助力打通民營(yíng)科技企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造過(guò)程中的“融資、交易、運(yùn)營(yíng)”業(yè)務(wù)鏈條。

　　2018年，深交所啟動(dòng)信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)，先后推出信用保護(hù)合約和信用保護(hù)憑證業(yè)務(wù)，落地民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，并配合中國(guó)結(jié)算于2021年3月底開(kāi)展受信用保護(hù)債券質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。截至目前，深市已累計(jì)達(dá)成合約交易77筆、憑證項(xiàng)目9單，規(guī)模合計(jì)42.9億元，撬動(dòng)民營(yíng)企業(yè)融資約200億元。

　　多措并舉支持民企融資

　　據(jù)記者了解，目前信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)出幾大特點(diǎn)：發(fā)債企業(yè)性質(zhì)方面，央企、國(guó)企的比例在上升，民企在下降；行業(yè)特點(diǎn)方面，城投債占據(jù)一半體量，其余主要集中在房地產(chǎn)、過(guò)剩產(chǎn)能、公用事業(yè)方面；收益率方面，整體呈現(xiàn)下移，內(nèi)部分化嚴(yán)重，央企、大型國(guó)企處于極低水平，民企地產(chǎn)、弱資質(zhì)的城投債收益率處于歷史高位。

　　日前，交易商協(xié)會(huì)提出提升民企注冊(cè)發(fā)行服務(wù)效率；優(yōu)化民企債券注冊(cè)發(fā)行便利，支持符合成熟層企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的民企開(kāi)展債務(wù)融資工具多品種統(tǒng)一注冊(cè)(DFI、TDFI)，適用自動(dòng)儲(chǔ)架發(fā)行便利；進(jìn)一步優(yōu)化民企注冊(cè)發(fā)行階段主承銷(xiāo)商團(tuán)機(jī)制；引入更多機(jī)構(gòu)參與民企債券承銷(xiāo)等幫扶措施。不過(guò)，有觀點(diǎn)認(rèn)為在市場(chǎng)投資者對(duì)民企的風(fēng)險(xiǎn)偏好得到明顯修復(fù)之前，政策的受益方會(huì)更多集中在本身信用資質(zhì)較好的行業(yè)龍頭的民營(yíng)企業(yè)。

　　未來(lái)還應(yīng)該大力鼓勵(lì)證券公司和債券投資人積極參與優(yōu)質(zhì)民企債券資產(chǎn)的發(fā)掘，并探索創(chuàng)新完善債券風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為民企債券高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展引來(lái)“源頭活水”。民企融資問(wèn)題的實(shí)質(zhì)性改善并非一蹴而就，仍需要債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷完善、投資者結(jié)構(gòu)的多元化、建立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具予以配合。

　　記者了解到，滬深交易所下一步將推出更多直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品，重點(diǎn)支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債、數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題債等品種。深交所將鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)優(yōu)先發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs、類(lèi)REITs、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化、CMBS等基于資產(chǎn)信用的證券化產(chǎn)品，積極配合落實(shí)深圳“民營(yíng)企業(yè)千億發(fā)債計(jì)劃”等地方政府民營(yíng)企業(yè)債券融資政策等。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，要加強(qiáng)股債聯(lián)動(dòng)，支持優(yōu)質(zhì)民企利用資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革機(jī)遇發(fā)展壯大。拓寬民企融資途徑，還需發(fā)揮各方合力，打出“組合拳”，間接融資與直接融資并重，多措并舉引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，提升金融服務(wù)民企的質(zhì)效。（祝惠春 彭 江）