10月28日，上海證券交易所迎來一場久違的集體上市儀式，禾元生物、西安奕材、必貝特3家未盈利公司同時敲響上市之鑼，成為首批增量的科創板科創成長層公司。

　　這是深化科創板改革“1+6”政策措施落地的一步，也是資本市場包容性攻堅的一步。這一步走得不易，讓未盈利企業盼來重啟第五套標準的佳音；這一步走得堅定，讓優質科技型企業重燃對中國資本市場的信心。

　　黨的二十屆四中全會提出，加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力。全會審議通過《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》，明確“十五五”時期經濟社會發展主要目標，包括科技自立自強水平大幅提高，重點領域關鍵核心技術快速突破，科技創新和產業創新深度融合。

　　創新為舵，合力為帆。展望“十五五”，加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力，為資本市場高質量發展錨定新航向。資本市場各方參與者勠力同心、向新而進，以包容之心擁抱科創、以改革之力破局前行、以奮斗之姿謀高質量發展之道。

　　增強改革包容性 提升資本市場吸引力

　　海納百川，有容乃大。以科創板試點注冊制改革為起點，中國資本市場支持科技創新、服務發展新質生產力的能級日益強大。

　　確立多元包容的上市標準、建立小額快速融資制度、創設靈活的股權激勵機制、支持收購優質未盈利企業……在一系列包容創新的制度推動下，“十四五”期間，資本市場服務科技創新跑出“加速度”，資本市場含“科”量進一步提升。

　　數據顯示，近五年，新上市企業中，九成以上都是科技企業或者科技含量比較高的企業。目前A股科技板塊市值占比超過1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產行業市值合計占比。市值前50名公司中，科技企業從“十三五”末的18家提升至當前的24家。我國資本市場實現了量的穩步增長和質的有效提升，也為“十五五”高質量發展打下了堅實基礎。

　　一批硬科技企業上市，助力支持關鍵核心技術攻關，加速“科技—產業—資本”良性循環。中芯國際科創板IPO募資達532億元，有力支持了集成電路產品創新研發和擴產，同時牽引、帶動一批國產半導體設備、材料、設計等產業鏈上下游企業協同發展；百濟神州的抗腫瘤藥澤布替尼已成為首個全球銷售額超10億美元的國產新藥，惠及18萬患者?？苿摪彘_板至今共支持54家未盈利公司上市，22家公司上市后實現盈利并“摘U”。

　　與時俱進，包容納新。新“國九條”和資本市場“1+N”政策體系發布實施以來，資本市場以更大的包容性、適應性，進一步服務科技創新和新質生產力發展?？苿摪宓谖逄讟藴蔬m用范圍先后在創新藥、創新醫療器械領域試點，還將進一步拓展至人工智能、商業航天、低空經濟等未來產業。今年6月以來，沐曦股份、摩爾線程等國產GPU芯片龍頭沖刺科創板IPO已順利過會。本源量子、星河動力、星際榮耀等一批未來產業企業密集啟動IPO輔導。

　　資本市場是科技創新與產業創新的“助推器”，但當前在支持優質科技型企業上市，加速產業創新整合方面還面臨難點、堵點：一是市場整體對包容未盈利科技型企業上市尚未形成共識；二是境外資本市場以寬松的上市條件吸引科技創新企業上市；三是優質科技型企業甄別難度高，可控核聚變、量子計算等前沿科技領域，技術門檻較高，科創屬性難以明確把握。

　　逢山開路，遇水搭橋。資本市場建設者、參與者凝心聚智，從基礎制度、市場功能、監管執行等方面，積極建言獻策“十五五”。

　　持續提升包容性，深化投融資綜合改革。中國證監會表示，將進一步深化投融資綜合改革，持續增強我國資本市場的包容性、適應性和吸引力、競爭力，更好服務“十五五”發展目標和金融強國建設。其中，著力提高資本市場制度的包容性、適應性。深化科創板、創業板改革，充分發揮新三板、私募股權和創業投資等多層次股權市場培育功能，強化債券和期貨市場功能發揮。

　　合力構建良好生態，充分發揮資本市場樞紐功能?！鞍菪圆粏问潜O管的事，而是一個生態，包括監管、公司、投資機構、中介機構等各個市場參與者有序規范運行，才能形成一個良好的生態，充分發揮樞紐功能，促使資本市場成為全球科技創新的‘主戰場’。”上海新金融研究院理事長、上海交大高級金融學院創院理事長屠光紹說。

　　增強改革定力和可預期性，完善政策執行機制。多家上市公司董事長呼吁，持續深化對科技創新規律的認識，提升對科技創新企業成長的包容性，希望制度設計能更多考慮科技型企業的成長規律，在規范與發展之間取得平衡，助力實體經濟高質量發展。在并購重組、再融資方面，建議提升審核的精準性、高效率，及時響應并支持科技型企業的產業整合、創新研發需求。

　　耐心培育硬科技 優化產業投資新生態

　　資本市場是一個復雜的生態系統，既要維持投資與融資、一級市場與二級市場的平衡，又要促進“科技—產業—資本”的良性循環。在加快實現高水平科技自立自強的背景下，一股“投早、投小、投硬科技”的投資新風在一級市場蓬勃興起。

　　特金智能如今已是低空經濟領域的頭部企業，但在2019年，公司現金流一度告急，關鍵時刻，來自北京、上海、深圳的創投機構輪番出手馳援?；叵肫鹉切┧奶帯罢义X”的日子，公司創始人姜化京感慨道：“所有沒錢的時候，都是九死一生?！?/p>

　　多次幫助這些“硬科技”穿越生死線的，正是一級市場的創投力量。來自上交所的數據顯示，約九成科創板公司在上市前獲得創投機構投資，一級市場投資總額約4500億元。

　　邁向“十五五”，如何更好投資硬科技，暢通“科技—產業—資本”的良性循環？

　　大力培育耐心資本，精準澆灌創新之源。清華大學國家金融研究院院長田軒建議，大力培育專注“投早、投小、投硬科技”的長期資本，并通過設計差異化的金融政策，引導更多社會資本敢于布局基礎研究這片“價值洼地”。一村資本總經理于彤分析稱，硬科技的突破往往源于高校、科研院所或小型初創團隊的原始創新。一級市場資金在此刻注入，如同為技術的“種子”階段提供養分，是促使創新從實驗室走向市場的第一推動力。

　　靈活引入長期資本，暢通多元退出渠道。目前一級市場主要資金來源于地方政府和國有企業，市場化資金不足，這與資本市場目前退出不暢、沒有形成良性的回報機制有一定關系。資深投行人士何俁呼吁，針對真正支持科創的投資機構，給予更寬松的環境，并且在退出機制上更為靈活；優化資金結構，通過稅收遞延、優化考核等引入長期資金。

　　“只有打通一級市場敢投、二級市場接得住的循環，才能真正培育出一批能夠支持新質生產力發展的耐心資本?！睎|方富海創始合伙人、董事長陳瑋呼吁道。

　　聚力源頭創新 暢通全產業鏈循環

　　創新浪潮，奔涌向前。若將“科技—產業—資本”的循環喻為江河，源頭創新便是那最初的活水，決定著流域的廣度與深度。展望未來五年，打通創新“血脈”，必須溯至源頭、疏浚全鏈，以資本市場之合力，激活從“0到1”的顛覆性力量，催生從“1到N”的裂變式增長。

　　《建議》提出，“十五五”期間，加強原始創新和關鍵核心技術攻關。完善新型舉國體制，全鏈條推動集成電路、工業母機、高端儀器等重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破。強化科學研究、技術開發原始創新導向，產出更多標志性原創成果。

　　“在當前激烈國際競爭背景下，源頭創新已非‘可選項’，而是關乎生存與發展的‘必答題’?！敝袊謻|干部學院經濟高質量發展研究中心主任、教授胡云超表示，我們必須擁有屬于自己的“技術源代碼”，否則產業升級終將受制于人。這要求資本市場的視野必須更具戰略性和前瞻性，從“摘果子”轉向“育苗圃”，敢于為長周期、高風險的原始探索注入耐心與信心。

　　然而，創新價值的完美實現，絕非單一環節的突破所能及。從“書齋”走向“車間”，從“論文”走向“產品”，創新之路仍面臨諸多“斷點”“堵點”“痛點”。

　　具體表現在三個方面：一是“死亡之谷”亟待跨越?；A研究成果與市場應用之間，橫亙著資金、中試、工藝的巨大鴻溝。產業鏈“孤島”有待聯通。二是局部技術突破后，常因上下游標準不一、關鍵環節“卡脖子”而難以形成合力。三是要素流動壁壘尚需破除。人才、資本、數據在產學研間流動不暢，職務發明成果權益分配機制有待深化，一定程度上抑制了科研人員“邁出第一步”的積極性。

　　直面挑戰，破局之道，在于以系統思維構筑一個要素齊備、循環通暢、富有生命力的“創新雨林”。

　　筑“堅實橋梁”，平“轉化之壑”。中國科學院上海光學精密機械研究所研究員阮昊建議，強化概念驗證、中試熟化、共享制造等公共平臺體系建設，為實驗室成果邁向產業化提供全鏈條、專業化的支撐，顯著降低轉化風險。

　　強“鏈式反應”，破“協同之障”。科技部黨組書記、部長陰和俊介紹，《建議》對推動科技創新和產業創新深度融合作出部署。“十五五”期間，強化企業科技創新主體地位，支持企業牽頭組建創新聯合體、承擔更多國家科技攻關任務。培育壯大科技領軍企業，支持高新技術企業和科技型中小企業發展，提高企業研發費用加計扣除比例。培育創新文化，營造具有全球競爭力的開放創新生態。對此，瑞松科技董事長孫志強表示，龍頭企業應發揮“鏈主”作用，開放場景、共享資源，帶動上下游中小企業融通創新，形成“頭雁引領、群雁齊飛”的產業雁陣。

　　革“體制積弊”，釋“人才之力”。胡云超建議，深化科技體制機制改革，完善以質量、貢獻、績效為導向的評價體系，讓科研人員“名利雙收”地投身轉化事業，讓一切創新源泉充分涌流。

　　當資本市場的目光更深邃地投向源頭，當全產業鏈的協同更加緊密順暢，一幅“科技引領、產業勃發、金融賦能”的壯麗畫卷必將鋪展開來，為高質量發展注入最為磅礴、最為持久的創新動能。

　　“我們相信，經過未來五年的奮斗，中國的科技實力又將邁上一個大臺階，科技創新引領新質生產力、促進高質量發展將取得更大成效，為中國式現代化建設提供更加有力的支撐。”陰和俊說。